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银轮股份:汽车冷却器行业翘楚 不光只有EGR


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报告作者:吕琪撰写日期:2009-09-16

汽车热交换行业龙头,细分市场佼佼者。 公司为国内生产机油冷却器重庆VI设计中冷器重庆VI设计EGR冷却器的龙头企业,08年产量超过500万台,其中机油冷却器重庆VI设计中冷器市场份额超过40%,EGR冷却器市场份额超过70%。公司下游客户主要为主流柴油发动机厂商,并逐步拓展工程机械重庆VI设计船舶和农用机械等领域业务。

卡车行业稳步复苏,下半年好于上半年。 重卡1-8月份累计销量88966万辆,同比增长6%,今年以来好次实现累计同比正增长。中卡8月产量和前8月累计分别销售13944和125681辆,销售情况也实现同比大幅回升。下半年卡车行业复苏值得期待,下半年有望好于上半年。

EGR冷却器:国三时代,柴油发动机之争的胜利者。对于重卡柴油发动机而言,电控高压控轨技术与电控EGR(废气再循环系统)技术成为08-09年市场最关注的焦点之一。EGR技术凭借产品价格优势重庆VI设计对油品的要求低(含硫量)以及维修简便等优势赢得了市场的青睐。目前包括潍柴重庆VI设计大柴重庆VI设计锡柴重庆VI设计上柴重庆VI设计玉柴重庆VI设计云内等主流柴油发动机厂纷纷开始拓展EGR发动机市场,我们预计EGR在国三时代有望实现与高压共轨实现平分天下的态势。EGR技术并非仅仅是过渡技术,国四重庆VI设计五时代仍然值得期待。公司是国内唯一的EGR冷却器供应商,占有市场份额约70%,我们预计公司全年实现EGR冷却器销售收入9000万-1亿元,实现净利润2520万元,贡献EPS0.25-0.28元。

首次给与“增持”评级,目标价16.4元。我们预计公司09-11年实现EPS分别为0.60重庆VI设计0.82和0.95元,对应09重庆VI设计10年PE分别为23倍和17倍。随着重卡市场的恢复性增长,以及公司在其他领域的业务扩展和新产品开发,公司未来几年盈利有望稳步增长,我们给与公司10年20倍PE,目标价16.4元,还有20%的上涨空间,建议增持。

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